5) Informe de los peritos Ad Hoc Héctor Walter Valle y Osvaldo Trocca:

   En dicho informe obrante a fojas 940/97, y que contiene dos anexos y cuadros explicativos, los citados expertos abordan la siguientes cuestiones:

      A) Análisis del vínculo existente entre el endeudamiento externo y la política económica en el período en estudio, 1976/82.

      -La política económica aplicada en dicho período integra un programa de clara inspiración en los postulados de la teoría neoclásica.

      -En dicho proceso hay algunas etapas que por tener relevante determinación en el endeudamiento externo deben ser señaladas.

      -En 1977 se establece una reforma financiera que buscó la necesidad de ampliar el crédito interno, con un costo real del dinero y fuerte incremento de las tasas de interés, con lo cual se registró un ingreso de préstamos del exterior en 1977, asociado esto a un superávit de la cuenta corriente del B.P.  En el sector externo con ello se trataba de buscar contener la inflación, por medio de la restricción  monetaria, pero el resultado fue que se produjo una aceleración en el crecimiento de los precios y tasas de interés.

      -Como el aumento en la devaluación era menor al aumento de los precios internos y las tasas de interés interna eran menor a las tasas de interés internacionales, ello hizo atractivo el ingreso de capitales del exterior, que agregado al superávit en la balanza comercial y a un aumento en la cuenta regulación monetaria hizo perder el control de la base monetaria produciéndose fuertes expectativas inflacionarias.

      -Visto la inutilidad de la contención monetaria para contener el aumento de los precios se establecieron pautas preanunciadas en el tipo de cambio -“tablita”-, tarifa de los servicios públicos y salarios y se eliminaron las restricciones a la entrada de capitales financieros del exterior, para desalentar las expectativas inflacionarias de los agentes económicos y para que converjan la tasa de inflación y de interés a niveles internacionales (enfoque monetario del balance de pago ).

      -En julio de 1980, se adoptan nuevas medidas impositivas, previsionales y arancelarias que profundizan y aceleran el programa anti inflacionario y el modelo de convergencia.

      -La apertura comercial y financiera determina el aumento del endeudamiento externo a través del ingreso de capitales no compensatorios, que provocan el aumento de las reservas, siendo el principal factor de emisión monetaria; en 1979 ingresan dólares 4.635 M para compensar las reservas por dólares  4.442 M y el déficit de la cuenta corriente del BP; en 1980 disminuyen los ingresos de capitales y las RI, decrecen en dólares 2.800 M; esto se acelera en el primer trimestre de 1981 donde salen capitales por más de dólares 700 M y se pierden dólares 3.000 M de reservas internacionales.-

      -En todo este proceso se produce un aumento del endeudamiento externo, una significativa disminución de las RI y no se produjo la convergencia de las tasas de interés domésticas e internacional, además se estimuló la salida de capitales por atesoramiento y gastos de turismo, hubo proliferación de  los denominados “autopréstamos”, al mismo tiempo que se liquidaban deudas, pero manteniendo el registro de las mismas.

      -Ante ello el ingreso de capitales del exterior, permitió otorgar liquidez al sistema y un stock de RI, con presión inflacionaria; por ello es que el cronograma cambiario de la “tablita” y las tasas de interés internas más altas que las internacionales, fue la estrategia.

      -En  marzo de 1980 se liquida el banco de Intercambio Regional y se resuelven tres intervenciones de entidades financieras, ello provoca una corrida en el sistema; para evitar la iliquidez se establece una ayuda financiera, ello produce un aumento de la base monetaria por los requerimientos de la tesorería; esta mayor liquidez provocó una baja de las tasas de interés interna con suba de las tasas internacionales, al no compensar el riesgo cambiario originado por la pérdida de confianza en el sistema financiero emigran y dejan de entrar capitales del exterior, ello hace que aumenten las tasas de interés, se eliminan las condiciones de permanencia de los capitales y se reafirma el cronograma cambiario.

      -En el caso del sector público, el gobierno y las empresas públicas captaban fondos en competencia con los particulares, a la tasa de interés de plaza, o través de letras de tesorería, y para evitar pérdidas de las reservas internacionales se endeudaron externamente, incluso en 1981 cuando más grandes eran las devaluaciones y los inconvenientes para la toma de réditos internacionales.

      -Al producirse la salida de capitales privados aumenta el ingreso de créditos externos tomados por el sector público; en 1980 cuando en el primer y último trimestre los capitales se retiran, la conducción económica en defensa de la política cambiaria y financiera envían a las empresas públicas al exterior a contratar créditos, asimismo en el primer trimestre de 1981 se retiran capitales privados por dólares 3.018 M y el sector público se endeuda por dólares 2.484 M; en el segundo trimestre de 1981 se desacelera la salida de capitales y en el tercer trimestre de dicho año se produce un mayor ingreso de capitales con motivo del establecimiento de los seguros de cambio.

      -El sector público en relación a toda esta política tuvo que soportar varios costos: entre 1978 y 1980 existía un elevado nivel de RI que por su importancia no se justificaba y ello implicaba un costo en razón de la diferencia de tasa activa y pasiva dada respectivamente por los créditos tomados y la RI depositadas en el exterior; un costo de oportunidad con motivo del elevado stock de divisas que no es utilizado en proyectos específicos de inversión; otro costo estaba dado por el nivel de endeudamiento externo y la exigencia de fondos para hacer frentes a los servicios de dicha deuda.

      -El sector público se endeudó para compensar la posición perdida de los particulares, y cuando mayor incertidumbre y perspectiva de devaluación los particulares devolvían sus créditos produciéndose un mayor abultamiento de las deudas del Estado.

      -Entre diciembre de 1980 y diciembre de 1981 la DEA del sector público aumentó en dólares 5.565 M, y como consecuencia de la devaluación en ese período de un 349%, las obligaciones en pesos del Gobierno Nacional aumentaron 647% y la inflación un 180,2% desencadenando la crisis.

      -Se acentuó la vulnerabilidad del sector externo y el sistema financiero local, ya que apoyado en el superávit de pagos internacionales, y la emisión de dinero en el ingreso de capitales externos de corto plazo, cualquier medida en el tipo de cambio repercute en dicho movimiento y los ahorristas se van del sistema financiero y vuelven al cambiario.

      -En consecuencia se pierden la reservas internacionales, se desestabiliza el sistema financiero, creándose un enorme endeudamiento sin contrapartida.

      -Que pese a la discrepancia estadística la información oficial es suficiente para constatar el problema de pagos creado por el endeudamiento externo.

      -La vulnerabilidad que presenta una economía a consecuencia del endeudamiento externo, se mide por la proporción de las exportaciones requeridas para el pago del servicio de la deuda, no cubierto por la RI.

      -Y la vulnerabilidad aumenta como consecuencia del aumento creciente de la deuda a corto plazo y las altas tasas de interés, y así los compromisos de pagos por amortización más intereses y así los compromisos de pago por amortización de intereses no pueden cubrirse ni con el total de ingreso por exportaciones más reservas internacionales; esto queda expuesto en un cuadro de endeudamiento externo y margen de maniobras y vulnerabilidades: así el margen de vulnerabilidad que es la relación existente entre el servicio de la deuda -neteado del componente financiero de las RI- y las exportaciones  va de un 47,6 % en 1977, a 192,6 % en 1982, el margen de maniobra va de positivo a negativo y se relacionan con los préstamos externos tomados en relación al servicio de la deuda, va de positivo en 1977 con un 22,9 % a -18,8 % en  1982.-

      B) Enfoque monetario del balance de pagos, los peritos analizan y muestran en que consiste el mismo.-

      Dicho enfoque es un análisis del desempeño en el largo plazo de la cuenta monetaria del BP; concebida como el saldo global que resultan de los movimientos de bienes, servicios,   transferencias,  capitales a corto y largo plazo, etc.-

      -Ambas sub-balanzas -la cuenta corriente y la cuenta capital- son tratadas, como los mecanismos con el que se corrigen, los desequilibrios en el mercado monetario (desequilibrios en el mercado de dinero) en una economía con tipo de cambio fijo o predeterminado (“tablita”), con resultados en el movimiento de las RI.-

      -Los desequilibrios en las cuentas externas, son considerados fenómenos monetarios, los resultados del BP, son fenómenos monetarios derivados de las relaciones de comportamiento, entre los ingresos y gastos agregados de los habitantes de un país.-

      -La cantidad de dinero en cada país, se ajusta automáticamente a los niveles de demanda, a través del superávit o déficit en el BP, y ello es alcanzable con economías de cambio fijo y perfecta flexibilidad de los precios en todos los mercados.-

      -Centra el análisis en la cuenta monetaria del BP, donde a superávit o déficit en las cuentas externas, corresponden a desajustes en los stocks del mercado de dinero.-

      -El enfoque monetario del BP adopta varios supuestos y restricciones para su aplicación, debe ser una economía pequeña y abierta, con un mercado de capitales y bienes transparentes y competitivos, existencia de pleno empleo de los recursos productivos, con cuentas fiscales equilibradas, velocidades de ajustes instantáneas, la autoridad monetaria no realiza política de esterilización (estabilización ?) de la moneda, es decir no anula el impacto de los desequilibrios externos, el porcentaje de bienes comercializados internacionalmente, es escasamente relevante, el producto real crece en forma exógena al modelo.-

      -Ante un aumento en la oferta de dinero, se produce un aumento de la demanda de bienes y un consecuente déficit del BP, que se corrige con una variación en las RI, que produce finalmente una disminución en la oferta de dinero.-

      -Luego se aclara porqué el esquema no funcionó en la Argentina, que el BP de los países subdesarrollados, se ve afectada por factores de origen interno y externo, por importantes desajustes en las áreas monetarias y fiscal, en la estructura de producción y de los mercados y en los movimientos de capitales especulativos y fluctuaciones en los términos del intercambio; que hace que no se pueda darle carácter de universal, a la concepción global y recomendaciones políticas del enfoque monetario del BP.-

      -En la Argentina, la política antinflacionaria a partir de 1979, consistió en la fijación anticipada y predeterminada del tipo de cambio; pero si el proceso inflacionario, no responde sólo a factores monetarios, sino a factores de índole estructural, ello conducirá a una revaluación real de la moneda local, que es lo que operó en la Argentina, desalentando las exportaciones, fomentando las importaciones, es decir un desequilibrio en el intercambio de bienes y servicios y en el movimiento de capitales especulativos, aumentando aún más la inestabilidad del BP.-

      -Si existe certidumbre en el tipo de cambio -moneda revaluada-, se hará atractivo el endeudamiento externo, aumentando el flujo de capitales de corto plazo, para cubrir el déficit de la cuenta corriente del BP, haciendo ello posible mantener las pautas devaluatorias o del tipo de cambio fijo por más tiempo.-

      -Pero si los prestamistas, vislumbran dificultades, comenzará la salida de capitales, este comportamiento resulta independiente del nivel de demanda de crédito, pues la permanencia de capitales, dependerá de la magnitud del riesgo cambiario; estos movimientos de capitales suponen una transferencia gratuita de recursos desde el país hacia los intermediarios financieros externos y los tomadores locales que tienen acceso a los mercados internacionales de capital, la pérdida la soportará el país, pues la autoridad monetaria adquirirá divisas a un valor que luego venderá a un precio real inferior.-

      -Si no hay posibilidad de modificar el tipo de cambio, se postergan las ventas externas y se acumulan las existencia de productos terminados, y así la sumatoria del retiro de capitales, más la acumulación de productos terminados, esto aumenta el déficit del BP, produciendo una pérdida mayor de las RI.-

      -Se concluye expresando que: se podrá alcanzar una cierta reducción en la tasa de inflación interna, a través de la revaluación de la moneda local, postergando, pero no corrigiendo el desequilibrio en el BP, a un costo del incremento del endeudamiento externo.-

      C) Análisis de las discrepancias existentes en la información.-

      Las fuentes de información utilizada por los expertos para dicho análisis, fueron principalmente los informes elevados por el BCRA, las memorias del BCRA, informes de las empresas públicas y de la SIGEP. En la compatibilización de la información que surgen de los listados de cómputos sobre  la DEA privada, realizados por el BCRA, sus sumas totalizadas, no coinciden nunca con la información global, que el propio  BCRA proporciona, asimismo la información del BP, también elaborada por el BCRA, muestran diferencias de magnitud, con la que surge del relevamiento de la DEA, la misma no estaría reflejando, por lo tanto, supuestamente algunos movimientos importantes de capital, de y hacia el exterior.-

      El registro oficial, expresan, contiene gruesos errores de cómputo, y ello es de importancia a los efecto de gestiones económicas futuras, dada la magnitud de las diferencias y el elevado nivel de stock de endeudamiento; asimismo existe incompatibilidad entre el resultado del BP, los registros de la DEA, y entre esta última y los compromisos de las empresas públicas, con el exterior y el listado del endeudamiento externo elaborado por el BCRA. En el cuarto trimestre de 1980 y el primer trimestre de 1981, se produce un gran endeudamiento externo público   y bajan los niveles de RI, con el mayor riesgo derivado de la sobrevaluación, este es un proceso que provoca una  importante salida de capitales hacia el exterior, claramente manifiesto y advertible, frente al cual la conducción económica de entonces, no tomó decisión alguna; es más la propia información oficial permite comprobar la estrecha vinculación entre el comportamiento de las corrientes de capitales y la sobrevaluación del peso argentino, el incremento del endeudamiento externo, por parte de las empresas públicas, con predominancias de los compromisos de corto plazo y las fuertes sumas en concepto de egresos de fondos al exterior, que registra mes a mes el balance cambiario del BCRA, bajo el rubro “transferencias no especificadas”.-

      a) Notable diferencia entre lo que surge de los registros del endeudamiento externo y del BP.

      -Entre el segundo trimestre de 1978 y el primer trimestre de 1981 la DEA se incrementó en dólares 19.558 M, y las RI disminuyeron en dólares 525 M, con lo que el aumento neto de la deuda fue de dólares 20.083 M; y a fines de 1982 el incremento de la DEA llego a dólares 30.705 M.

      -Teóricamente el incremento del endeudamiento externo que surge de las estadísticas del BCRA, y la variación de las RI, debería poder equipararse -salvo diferencias estadísticas- con los movimientos de capitales del balance de pago, sin embargo lo que se deriva del balance de pago dista mucho de lo que surge del registro de la DEA. El incremento de la deuda externa neta, como ya se apuntó fue de dólares 20.083 M y el desequilibrio por endeudamiento que surge del BP es de dólares 13.301 M.

      -El cálculo de la brecha es por el concepto “otros movimientos de capitales de corto plazo” -transferencias no especificas del balance cambiario- como ser compras de inmuebles en el exterior, atesoramiento en el exterior, pagos de conceptos en reembolsos de deudas, siendo esto temas para futuras investigaciones.

      -La reducción de activos -caídas en las RI- no tiene como contrapartida una reducción en los registros de la DEA, esas corrientes se asimilan a un engrosamiento del déficit de cuenta corriente, y el haberlos incluido en la cuenta capital del BP es convencional y equivalente a un déficit en la cuenta corriente.

      -En consecuencia, para explicar la brecha se puede establecer tres hipótesis: a) La salida es por compra de divisas destinadas a gastos que exceden a los gastos por turismo, su destino sería la compra de activos o atesoramiento en el exterior, la brecha hasta marzo de 1981 era de dólares 6.782 M y hasta diciembre de 1982 de dólares 10.785 M.  b) La salida de divisas puede atribuirse un 50% a los gastos consignados en el punto a), y otro 50% a pago de deuda no consignada con lo que la necesidad de endeudamiento es menor que el que surge del  BP y la brecha con los registro de la DEA se hace aun mayor.  c) La salida de divisas se destinó toda a pagar deuda no consignada con lo que la brecha con los registros se hace aun mayor.-

      -Por lo que las diferencias que surgen de comparar lo ocurrido entre el balance de pago y el stock de deudas son tales que es difícil atribuirlas a diferencias metodológicas, sin embargo puede señalarse la incidencia que ejerce los distintos momentos en que se registra una misma operación, por ejemplo, las  obligaciones por importaciones, o el efecto de los cambios en la paridad de la moneda.

      -Agregan los expertos cuadros que estiman las discrepancias y que demuestran que la misma no es de carácter metodológico, y que no puede atribuirse las mismas a la confección del BP o a la compilación de las declaraciones juradas.

      -También surge que el BP no registra adecuadamente las deudas de carácter comercial y que los movimientos del BP del sector público muestran discrepancia con la deuda financiera externa del gobierno y las empresas del Estado.

      -En conclusión, la discrepancia entre los registros del BP y de la DEA, realizados por el BCRA,  son indicativos de que se desconoce el monto real de la DEA.

      -Resumiendo la discrepancias en los movimientos de la cuenta del BP y del registro de la DEA surge:

 

DIFERENCIA EN LOS REGISTROS

(en millones de dolares) AÑOS   1979  1980  1981  1982   acumulado 1979/82

BALANCE  DE PAGOS            4649  6577  5614  1209             18049

REGISTRO DE LA DEUDA        6538  8128  8509  3065            26240     Discrepancia estadística                         1899  1551  2895  1856              8191

      Las cuentas del BP, que suponen variaciones en la DEA son: financiamiento de importaciones, préstamos financieros a empresas privadas, movimientos de capitales del sector público y movimientos de capitales compensatorios, si además se computaran los movimientos de capitales a corto plazo no especificados, la discrepancia acumulada de dólares 8.191 M, aumentaría en dólares 9.526 M.

      b) Financiamiento de la salida de divisas mediante el endeudamiento del sector público.-

      -Cuando se produce un aumento de la DEA y una disminución de las RI y el déficit de la cuenta corriente del BP, es menor que esas dos fuentes de recursos, es que se están produciendo filtraciones netas de divisas, con moneda sobrevaluada.-

      -Entre el 1-10-1980 y el 31-3-1981 esa filtración fue de dólares 5.231 M, y esto se financió con un incremento del endeudamiento del sector público para el mismo período de dólares 4.728 M, dos semestres anteriores dicho endeudamiento fue de dólares 1.743 M y dólares 1.740 M respectivamente.-

      -Los agentes económicos previeron los cambios en la política cambiaria que origina la sobrevaluación y se adelantaron importaciones, y pagos de servicios, así como se giraron recursos al exterior, que se financiaron con la caída de las RI acumuladas desde 1978, hasta el primer trimestre de 1980, y en lugar de eliminar la sobrevaluación, para contener el drenaje de divisas, se financió el mismo con el endeudamiento externo de las empresas públicas; asimismo en el primer trimestre de 1981, disminuyó la deuda comercial en dólares 394 M y aumentaron los préstamos financieros en dólares 3.105 M, el sector privado canceló deuda comercial por dólares 286 M. De los cuadros que se acompañan en el estudio, surge el siguiente resumen.-

 

      Financiamiento de fuga de divisas mediante endeudamiento del sector público

                                               1980 4° Tr -1981 1° Tr- Acum Oct 80/Mar/81

-Aumento de la DEA (a)                  1969            2425                     4394

-Pública                                       1567            2711                     4278

-Privada                                       402             -286                       116

-Caída de las RI (b)                       1808             2985                     4793

-Uso de divisas (a+b) por:(c)           3777            5410                     9187

-Déficit corriente del BP (d)             1867            2089                     3956

-Filtración neta en el mercado

 libre de cambios (c -d)                   1910            3391                     5231

      c) Discrepancias en los informes de la DEA del sector público.-

      -Los informes del BCRA, sólo exponen la deuda por capital en relación al sector público, en cambio los informes de las empresas del estado informan la deuda por capital e intereses, pero existen diferencias por un total de dólares 1.076 M, que no se explican por los intereses; por ello recomiendan un urgente relevamiento de las deudas del sector público y privado, donde se demuestre existencia y compromiso con el exterior, con constancia del acreedor y certificaciones contables e impositivas, sirviendo dicho relevamiento de estrategia vital en las negociaciones del DEA.

      -Entienden que el estudio realizado sirve para mostrar la estrecha relación existente entre la política económica y el endeudamiento externo, mostrar los efectos de la misma, para que dicho ensayo no vuelva jamás a repetirse, que la investigación debe servir, para estudiar las características de los principales préstamos tomados, el análisis de casos específicos, los fundamentos de las decisiones y al mismo tiempo profundizar, el estudio de los mecanismos por los cuales se habrían realizado ciertos egresos de fondos al exterior con fines de atesoramiento, y eventuales préstamos ficticios.-

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